2月28日，星源材質(zhì)(33.890,1.20,3.67%)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6億元，同比微增2.83%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.35億元，同比減少39.11%。其中，非經(jīng)常性損益對(duì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約為0.87億元，主要為收到的政府補(bǔ)助資金等。

公司稱因濕法隔膜產(chǎn)能逐步釋放，同時(shí)加大新客戶開(kāi)拓力度，使得營(yíng)收能夠保持一定程度的增長(zhǎng)，但由于國(guó)內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼退坡力度加大，鋰離子電池行業(yè)降本壓力提升，隔膜產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致利潤(rùn)顯著下降。

然而，新浪財(cái)經(jīng)在對(duì)比同行公司后看到，行業(yè)遭遇階段性困難的背后，星源材質(zhì)業(yè)績(jī)大幅下滑或另有原因。

多重不利因素疊加 主業(yè)盈利遭腰斬

星源材質(zhì)從事鋰離子電池隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，曾是國(guó)內(nèi)第一家打破國(guó)外壟斷的鋰電池隔膜“干法單拉”技術(shù)的企業(yè)，也是第一家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品批量出口的隔膜制造企業(yè)。

不過(guò)，隨著動(dòng)力電池對(duì)能量密度要求的提升，力學(xué)性能、透氣性能和理化性能等方面更具優(yōu)勢(shì)的濕法隔膜產(chǎn)品逐漸取代干法隔膜，成為市場(chǎng)主流。

作為干法龍頭公司，星源材質(zhì)也并未固守傳統(tǒng)路線，而是跟隨市場(chǎng)逐步技術(shù)轉(zhuǎn)型。其中，從事濕法隔膜生產(chǎn)的子公司合肥星源實(shí)現(xiàn)扭虧、常州星源產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，經(jīng)營(yíng)情況均有所好轉(zhuǎn)。

盡管如此，新浪財(cái)經(jīng)注意到，星源材質(zhì)來(lái)自主業(yè)的利潤(rùn)仍出現(xiàn)大幅滑坡。

根據(jù)披露的信息，2019年，公司歸母凈利潤(rùn)為1.35億元，其中包括政府補(bǔ)貼在內(nèi)的非經(jīng)常性收益貢獻(xiàn)約為0.87億，扣非后的凈利為0.48億元，相比2018年同期公司1.06億元的扣非凈利潤(rùn)下降幅度達(dá)55%，已遭腰斬。

從前三季度的經(jīng)營(yíng)情況看，多重因素導(dǎo)致了公司主業(yè)業(yè)績(jī)大幅滑坡。

首先是產(chǎn)品降價(jià)。根據(jù)業(yè)內(nèi)估計(jì)，第三季度，國(guó)內(nèi)濕法隔膜價(jià)格環(huán)比下滑10%左右，干法隔膜價(jià)格也處于下降通道，致使星源材質(zhì)當(dāng)季毛利率出現(xiàn)了環(huán)比15.92個(gè)百分點(diǎn)的驟降，至38.58%。

其次是濕法隔膜產(chǎn)線轉(zhuǎn)固大幅增加。三季度末，公司固定資產(chǎn)11.2億元，較上季度末增加3.6億元，根據(jù)測(cè)算，由此帶來(lái)的一個(gè)季度的新增折舊費(fèi)用約為700萬(wàn)元。

公司期間費(fèi)用增加也是拖累利潤(rùn)的重要因素。前三季度，星源材質(zhì)該項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)1.19億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到47.13%。

此外，公司前三季度存貨為1.61億元，較年初增加48.58%，應(yīng)收賬款4.68億元，較年初增長(zhǎng)39.21%。受此影響，第三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出大幅增加，一至三季度凈流入額為0.48億元，同比下降77%。

星源材質(zhì)在快報(bào)公告中將產(chǎn)品價(jià)格下降、業(yè)績(jī)下滑的主要原因歸結(jié)為行業(yè)因素。然而，對(duì)比同行龍頭公司的表現(xiàn)后可以看到，行業(yè)的影響并非是公司業(yè)績(jī)腰斬的首要原因。

盈利能力與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯著背離 未來(lái)隱憂值得關(guān)注

同為隔膜行業(yè)的龍頭公司，星源材質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恩捷股份(61.570,3.59,6.19%)卻在去年交出了一份完全不一樣的成績(jī)單。

根據(jù)恩捷股份2月27日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.6億元，同比增長(zhǎng)28.6%，歸母凈利潤(rùn)8.50億元，同比增長(zhǎng)達(dá)63.9%。

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的背后主要是盈利能力的體現(xiàn)。根據(jù)快報(bào)披露的數(shù)據(jù)，恩捷股份2019年全年凈利率約為26.9%，同比2018年增加5.8個(gè)百分點(diǎn)，凈利率仍在上升。

反觀星源材質(zhì)，2019年凈利率約為22.5%，相比2018年的38.1%大幅下滑15.6個(gè)百分點(diǎn)，與同行恩捷股份增加5.8個(gè)百分點(diǎn)形成明顯反差。即便考慮到2018年基數(shù)的差距，凈利率出現(xiàn)如此大幅背離的情況還是應(yīng)當(dāng)引起投資者關(guān)注。

值得一提的是，原就處于隔膜行業(yè)市占率第一的恩捷股份，在2019年啟動(dòng)了并購(gòu)行業(yè)市占率第二的蘇州捷力，欲進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額，擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

新浪財(cái)經(jīng)了解到，恩捷股份和蘇州捷力的并表即將在今年完成，收購(gòu)?fù)瓿珊蟮亩鹘莨煞?，整體市占率將達(dá)到60%以上，并在業(yè)內(nèi)擁有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。一旦度過(guò)并購(gòu)整合后的磨合期，國(guó)內(nèi)隔膜行業(yè)的格局有望重新塑造。

屆時(shí)，星源材質(zhì)恐怕將要面對(duì)的是更加復(fù)雜的局面。

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