美聯(lián)儲6月議息會議按兵不動，并未討論Taper，符合預(yù)期。貨幣政策聲明顯示，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)前景更加樂觀，但仍認(rèn)為通脹是暫時的。對此，美聯(lián)儲上調(diào)了今年GDP增速與PCE通脹預(yù)測，對明年的預(yù)測基本不變。略超預(yù)期的是，點陣圖顯示的加息時點顯著前移。2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)測中值上升至0.6%，對應(yīng)兩次加息的預(yù)期。具體來看：

1)政策聲明：刪除疫情對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的措辭，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)疫苗推進(jìn)對于疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正面作用。此外，在描述通脹持續(xù)低于2%的長期目標(biāo)時，將“正在持續(xù)(running)”改為“曾經(jīng)持續(xù)(havingrun)“，變相承認(rèn)了近兩個月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況。

2)經(jīng)濟(jì)預(yù)測：與3月相比，將2021年GDP增速預(yù)測由6.5%上調(diào)至7%，2022年GDP增速維持于3.3%不變。2021年P(guān)CE通脹預(yù)測由2.4%大幅上調(diào)至3.4%，核心PCE通脹預(yù)測由2.2%大幅上調(diào)至3%;2022年P(guān)CE通脹由2%小幅上調(diào)至2.1%，核心PCE通脹由2%小幅上調(diào)至2.1%。對失業(yè)率的預(yù)測基本不變。

3)點陣圖：在18位美聯(lián)儲官員中，有13人預(yù)計將在2023年加息，且大多數(shù)人預(yù)計至少加息兩次，只有5位委員預(yù)計不會加息。另有7人預(yù)計最早可能在2022年加息。而在3月的預(yù)測中，僅有7人預(yù)計將在2023年加息，僅有4人預(yù)計將在2022年加息。不過，美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后強(qiáng)調(diào)，點陣圖并不能很好地預(yù)測未來利率走勢，上述加息預(yù)期僅代表美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟(jì)前景的樂觀預(yù)期。

4)技術(shù)調(diào)整：將超額儲備金利率(IOER)從0.1%上調(diào)5bp至0.15%，以降低短端利率下行壓力。

在我們看來，美聯(lián)儲試圖給市場傳遞三個信息：(1)美國經(jīng)濟(jì)前景是很好的;(2)不需要過度擔(dān)心通脹;(3)貨幣政策退出將基于真實的數(shù)據(jù)，如果長期通脹預(yù)期實質(zhì)性上升，美聯(lián)儲將堅決應(yīng)對。對于第一點，我們比較認(rèn)同。這次拜登政府的財政擴(kuò)張力度遠(yuǎn)超以往，對美國GDP增長的促進(jìn)作用應(yīng)該是比較大的。

對于第二點，我們持懷疑態(tài)度。正如我們此前所述，后疫情時代，除了財政擴(kuò)張帶來需求外，供給彈性下降對價格的支撐作用不容忽視。近期各種微觀調(diào)研顯示，美國的供給瓶頸仍在加劇。從這個角度看，美聯(lián)儲似乎低估了本輪供給沖擊的廣度與深度。簡單認(rèn)為通脹在短暫上行后將很快回歸“舊常態(tài)”，這種看法可能過于樂觀了。當(dāng)然，我們不排除這是美聯(lián)儲有意采取的通脹預(yù)期管理。通過給民眾灌輸沒有通脹的觀點，抑制通脹預(yù)期上行，最終達(dá)到壓制通脹的目的。

對于第三點，我們認(rèn)為一旦數(shù)據(jù)條件允許，關(guān)于Taper的討論將很快到來。這也是下半年資本市場最需要關(guān)注的風(fēng)險。如果持續(xù)的通脹壓力顯現(xiàn)，那么美聯(lián)儲或?qū)㈤_啟對貨幣緊縮的討論。如果美聯(lián)儲對2023年加息的看法是“認(rèn)真的”，那么這一次從Taper到加息的間隔很可能小于上一輪緊縮周期，不排除給資產(chǎn)價格帶來擾動。

議息會議落幕后，美債利率顯著上行，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，美股小幅下跌。利率和匯率市場接受了美聯(lián)儲可能因美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)而提前收緊的訊息，但股市卻未過度反應(yīng)。往前看，如果通脹壓力持續(xù)，那么下半年美國貨幣政策將面臨較大不確定性。美聯(lián)儲變數(shù)增加，資本市場的波動也將隨之加劇。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲 經(jīng)濟(jì)前景 樂觀 美債利率