上周美股走勢(shì)一波三折，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期再次擾動(dòng)了市場(chǎng)神經(jīng)。

衡量指數(shù)波動(dòng)率的芝商所恐慌指數(shù)(VIX)一度飆升超30%，能源和金融等周期板塊承壓下挫。隨著卷土重來(lái)的疫情正在給美國(guó)，乃至全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性，機(jī)構(gòu)防御性交易策略可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，接下來(lái)，各方都在觀望美聯(lián)儲(chǔ)能否再次成為穩(wěn)定投資者情緒的“定海神針”。

鷹派委員考慮“倒戈”

上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)能夠像他們預(yù)期般取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，今年開始降低資產(chǎn)購(gòu)買速度是合適的。 這也被外界普遍解讀為聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)可能會(huì)在近期，最早9月議息會(huì)議上公布計(jì)劃。

在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是推動(dòng)“減碼”的動(dòng)力，物價(jià)壓力可能會(huì)持續(xù)比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間。不過(guò)，不少委員指出疫苗接種進(jìn)度放緩以及疫情發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)，可能抑制勞動(dòng)力供應(yīng)，阻礙美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。因此仍然需要貨幣政策來(lái)修復(fù)疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)造成的損害，資產(chǎn)購(gòu)買依然有效。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，在7月政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其就業(yè)和通脹目標(biāo)取得的進(jìn)展感到鼓舞，但會(huì)議召開時(shí)美國(guó)處于此輪疫情爆發(fā)的初期，因此接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員如何評(píng)估疫情的影響尚有待觀察。

美國(guó)疾病與預(yù)防控制中心(CDC)數(shù)據(jù)顯示，上周美國(guó)7天新增確診病例數(shù)已經(jīng)上升至近14.4萬(wàn)例，創(chuàng)今年2月以來(lái)新高。不斷升級(jí)的傳播風(fēng)險(xiǎn)正在引起美聯(lián)儲(chǔ)官員的警覺。鷹派委員、達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭(Robert Kaplan)20日表示，如果疫情減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，他可能會(huì)重新考慮有關(guān)盡快減少每月1200億美元資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的呼吁。他認(rèn)為，疫情使他對(duì)貨幣政策的路徑持開放態(tài)度，“德爾塔”變異毒株正在變成無(wú)法估量的“大變量”。

從近期公布的數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的跡象開始顯現(xiàn)。施瓦茨向第一財(cái)經(jīng)記者分析道，雖然復(fù)蘇動(dòng)能依然強(qiáng)勁，但可以看到近期消費(fèi)者服務(wù)性支出有所減少，外出餐飲以及機(jī)場(chǎng)出行人數(shù)在過(guò)去兩周都出現(xiàn)了明顯下滑，這毫無(wú)疑問(wèn)是疫情造成的。

在施瓦茨眼里，喜憂參半的數(shù)據(jù)意味著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的副作用開始釋放。從目前的情況看，在疫苗接種率持續(xù)上升的情況下，美國(guó)政府決心繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)開放。他認(rèn)為，除非接下來(lái)“德爾塔”變異毒株導(dǎo)致比預(yù)期更嚴(yán)重的健康危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程依然穩(wěn)固。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，年內(nèi)宣布減碼可能性始終存在。當(dāng)然，具體時(shí)間點(diǎn)取決于多方面因素，他相信，美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)會(huì)與外界保持充分的溝通，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和預(yù)期的實(shí)際影響也會(huì)相對(duì)有限。

機(jī)構(gòu)防御心理濃厚

投資者對(duì)疫情的擔(dān)憂情緒直接反映在了近一周板塊輪動(dòng)上，F(xiàn)actSet數(shù)據(jù)顯示，能源ETF重挫7.3%，金融ETF下跌2.3%，而資金回流傳統(tǒng)防御性板塊，醫(yī)療保健和公用事業(yè)ETF上漲近2%。

值得注意的是，大型機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)情緒有所升溫。高盛將美國(guó)2021年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前的6.4%下調(diào)至6%，低于目前市場(chǎng)預(yù)期的6.2%。根據(jù)美銀美林公布的8月基金經(jīng)理月度調(diào)查報(bào)告，機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)療保健、保險(xiǎn)、公用事業(yè)板塊進(jìn)行了加倉(cāng)，同時(shí)削減了對(duì)原材料、能源和工業(yè)的敞口，投資者增持現(xiàn)金的比例則上升至23%，創(chuàng)近一年新高。

調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，受訪者對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)前景愈發(fā)悲觀。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)改善的比例降至凈27%，為2020年4月以來(lái)的最低水平，遠(yuǎn)低于今年3月創(chuàng)下的91%的歷史峰值。利潤(rùn)預(yù)期也有所下降，凈41%的人預(yù)計(jì)企業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，較上月53%有所回落。市場(chǎng)三大尾部風(fēng)險(xiǎn)依次是通脹、減碼恐慌和新冠變異毒株。

巴克萊20日發(fā)布報(bào)告稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買的計(jì)劃漸行漸近，“德爾塔”變異毒株引發(fā)的疫情愈演愈烈，流動(dòng)性/政策機(jī)制的不確定性意味著市場(chǎng)未來(lái)可能會(huì)經(jīng)歷更為坎坷的過(guò)程。投資者也許會(huì)因此變得更加謹(jǐn)慎，在季節(jié)性疲軟和估值技術(shù)指標(biāo)有所惡化的情況下，對(duì)疫情、經(jīng)濟(jì)增速和政策失誤的擔(dān)憂可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，摩根大通持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，認(rèn)為包括美債收益率、周期股下滑的走勢(shì)可能在月底告于段落，隨后市場(chǎng)將啟動(dòng)反彈行情。小摩認(rèn)為，對(duì)于美債利率和市場(chǎng)“泡沫行為”的擔(dān)憂不太可能破壞美股市場(chǎng)整體的穩(wěn)定局面。“收益率適度上升不應(yīng)對(duì)股票估值構(gòu)成挑戰(zhàn)。我們對(duì)價(jià)值股的偏好將提供緩沖，因?yàn)樗鼈兛赡軙?huì)在收益率上升的環(huán)境中跑贏大盤。”報(bào)告寫道。

小摩認(rèn)為，投資者似乎可以等待美國(guó)疫情的拐點(diǎn)，在疫苗接種率不斷上升的情況下“德爾塔”變異毒株對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能被有所夸大，但預(yù)計(jì)明年地緣政治和美國(guó)國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)將升高。

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