(資料圖片)
來源:金融界
作者:方正證券
一、政策性銀行具有“準財政”特性,不受預算硬約束
政策性銀行包括國開行、農發行和進出口銀行,截止2021年末,三者總資產規模分別為17.2萬億、8.0萬億、5.4萬億。政策性銀行是財政第二個“口袋”,不受預算硬約束優勢。但是政策性銀行,需要滿足巴塞爾協議框架下金融監管要求。目前國開行資本充足率明顯低于商業銀行,并且2020-2021國開行資本充足率有所下降,但依然高于監管要求。
二、政策性銀行四次穩增長擴表往事
2008-2009年配合“四萬億”穩增長而大幅擴表,國開+農發合并資產增速在2008年達到30.7%的高峰。本輪擴表資金來源主要依靠政金債,資產主要投向“四萬億”計劃中基建領域。
2011-2012年政策性銀行克制的擴表,因為本輪經濟下行壓力較小。本輪擴表資金來源也以政金債為主,基建相關貸款依然是主要投向,而銀行間科目和金融投資增長較快。
2014-2015年棚改+專項建設基金推動大幅擴表。為了應對房地產高庫存壓力,央行通過棚改專項貸款和PSL為政策性銀行提供棚改資金。并且2015年以政策性銀行為實施主體創設了專項建設基金,用以解決基建項目缺資本金問題。其中2015年投放了4批,合計8000億元。政策性銀行通過定向對郵儲發行債券融資,財政貼息90%。
2020政策性銀行為了支持小微企業復工復產而小幅擴表。
三、2022年政策性銀行發力是彌補下半年財政資金缺口的主力
今年下半年政策性銀行發力措施分為三類。一是調增信貸額度,6月國常會調增政策性銀行8000億信貸額度支持基建,主要投向現代化基建領域。二是在設立專項貸款保交樓,8月設立初始規模2000億左右的政策性銀行專項貸款用于保交樓,其為現有貸款額度中的安排。9月央行重啟PSL或許與保交樓貸款有關。三是成立基礎設施建設基金,這與2015-2017年專項建設基金模式類似,當前已投放6743億元,主要投向現代化基建領域,并且向經濟大省傾斜。
四、政策性銀行穩增長時期對債市影響如何
政策性銀行發力往往是經濟下行壓力大的時候,此時利率風險小,甚至可能下行。從經驗規律來看,2008年、2011-2012年、以及2014年-2015年,在這些政策性銀行擴表時期利率卻震蕩回落。
風險提示:過去經驗對當下指示意義弱化,政策性銀行擴表對其他部門正向帶動超預期,央行對沖政金債供給沖擊力度明顯弱于預期。
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