文 /五洲

出品 /節點商業組

【資料圖】

“原裝配件太貴、便宜的雜牌配件又無法保證質量，如何做出質量過硬，價格又適中的電子配件產品”？安克創新的故事就是從這里開始的。

2011年創業之初，安克創新通過售價30-40美元的通用筆記本電腦電池獲得第一桶金。隨后，公司瞄準移動互聯網的大浪全力切入到智能手機配件，推出“充電器、數據線、充電寶”等手機周邊產品。

讀者或許好奇，這些司空見慣的小物件能成個什么氣候？

安克創新用結果證明了“小產品只要持續切中消費者痛點也能鑄就大市場”。

創業之初，安克創新利用亞馬遜用戶調研對市面上的手機配件產品進行了深度改良——推出蘋果安卓系統兼容的充電器、以及耐用度數倍于同類產品的數據線、體積小但速度快的快充產品……

憑借持續細微的創新，創業5年后，安克創新已經成為一家營收突破25億元，凈利潤超過3億元的“出海獨角獸”。到2020年上市時，公司營收已經接近百億元，凈利潤也接近9億元。

本文將回答：短短十年間，安克創新在消費電子配件這一看似“微小又競爭激烈”的領域能持續破圈，秘密是什么？如今，公司股價在經歷“癲狂”的過山車后回到了發行價位置，市場又在擔心什么？

創新驅動

“消費電子的迷人與殘酷之處皆在于速生速死”，當年鼎盛時期的諾基亞如日中天，但消亡起來，連微軟這樣的科技寡頭都難以挽救。何況安克創新從事的還是技術門檻更低的手機配件等業務。

該領域給人的第一印象是市場格局凌亂、產品同質化嚴重、而且消費者還傾向于購買價格低廉的產品，當前從國內電商平臺鍵入“充電器”一詞，同樣參數的產品，價格可能要差上3-5倍。

但就在這樣一個領域，安克創新卻在持續成長與不斷破圈。

財報數據顯示，公司充電類產品收入從2014年的3.93億元一路攀升至2021年的55.52億元，年復合增速高達46%。除此之外，公司還在2016年推出“創新類產品”及“無線音頻類產品”兩大新業務。

這兩大新業務的收入規模也均實現了質的突破。2016年-2021年，安克創新“創新類產品”收入從0.52億元增長至41.01億元，“無線音頻類產品”收入從2.76億元增長至28.52億元，CAGR分別為140%與60%。

如此高速的增長結果使我們不得不重新評估當初對消費電子配件“低價值賽道”的判斷。

通過解構安克創新的市場分布與組織結構，我們發現安克創新的成功并非改變了賽道屬性，而是通過企業自身的阿爾法實現的。公司的特別之處是其并非一家做短價值鏈的普通“貿易型”公司，而是一家根基在海外市場，善用技術打造品牌的科技公司。

從商業模式上看，安克創新主抓“微笑曲線”的兩端，即左側的“研發和技術”及右側的“品牌和市場”，而將中間的低附加值部分“組裝和制造”完全交給代工廠。

這種商業模式也決定了公司的資源分配結構，在公司2021年人員構成中，研發人員總數1605人，占比45%，而且公司研發費用同比基本都高出同期的營收增速。

2021年公司研發費用率突破7%，研發驅動的特征極為明顯。

除了商業模式的優勢之外，安克創新的另一大優勢是其絕大多數收入來自海外市場。公司近五年海外市場的收入占比平均超過96%，其中北美地區占比超過50%，歐洲達到20%，日本接近14%，大陸市場的收入貢獻不到4%。

一個鮮為人知的差別是“與大陸市場消費者過分注重價格的習慣相比，海外發達地區的消費者更看重產品的‘質價比’”，這為第三方消費電子公司做品牌提供了的沃土。

財報數據顯示，近五年安克創新的毛利率在44%左右，凈利率水平在9%左右，兩項數據遠遠高于消費電子指數（931494.CSI）的50家公司的中位數14%與5%。

儼然，安克創新已經順利通了用技術創新打造中高端品牌的發展戰略。

而幸運的是，公司的核心高管均來自谷歌等大廠，他們本身有著濃厚的技術基因與資源優勢，其中創始人陽萌在谷歌做了5年的高級軟件工程師，總經理趙東平也曾是谷歌大中國區銷售與運營總經理，四位核心高管的平均年齡不到43歲，年富力強。

而且從公司專利數量以及人均績效變化看，安克創新的戰略執行能力也數一數二。

戰略與執行的高度結合，讓安克創新從消費電子配件領域脫穎而出。但接下來考驗投資者的是“安克創新公司基本面雖好，管理層也優秀，但股價卻跌跌不休，問題究竟出在了哪里”？

天花板明顯

財經終端顯示，安克創新近一年股價跌幅達31%，雖較2022年年內的最大跌幅51%有所回暖，但大幅跑輸“電腦儲存與外圍設備”指數的中位值5.26%。

追溯過往，安克創新66元附近的股價僅相當于公司2020年8月IPO發行價。言外之意，若拋去分紅，安克創新的投資者近2年多的收益率接近于零。

問題是，安克創新的業績仍然在增長。公司在2021年海運價格于原材料雙漲的背景下，營收增長34%首次破百億元，凈利潤也錄的近10%的增速。

2022年前三季度，安克創新分別錄得營收與歸母凈利潤95.4億元與8.5億元，同比增長13%與28.6%，財經終端一致預期2022年全年公司將實現11.87億元的歸母凈利，同比增長21%。能明顯看出，安克創新已經從2021年的逆境中走了出來。

節點財經發現安克創新的主要問題出在了市盈率上。財經終端數據顯示，安克創新2022年的市盈率（pe-ttm)從43倍跌至23倍，下滑幅度約47%。

市盈率通常代表著資本市場對一家公司未來的盈利預期，安克創新的市盈率一年內折半，說明資本市場對其未來預期出現了較大反轉。

這種預期反轉到底體現在什么地方呢？

通過梳理安克創新三大業務的產品矩陣及業績增速的變化，節點財經發現公司三大業務各有難題，從而導致整體的想象空間有限。

具體而言，由充電器、移動電源、數據線及擴展塢組成的“充電類產品”上，2018年開始出現增長乏力現象。

這背后的大邏輯是智能手機市場早早進入到存量市場。據歐睿咨詢數據，全球智能手機出貨量增速自2015年連續五年下跌，2021年雖有反彈，但規模不及2019年。

盡管，無線充、快充等新產品迎來快速放量，但其與有線產品屬于替代關系，不影響整個大盤的放緩趨勢。

目前，安克創新在充電類產品的最大看點就是儲能賽道，公司于2022年4月上線一款超1度電便攜式儲能產品——Anker757戶外電源。但這一市場安克創新完全是后來者，能分到多少蛋糕尚未知。

據GGII（高工產業研究院）統計，2020年全球便攜儲能市場的前四大玩家（華寶新能、Goal Zero、正浩科技、德蘭明海）占據了約34%的市場份額，安克創新的市占率僅為2.2%，

其次，在由家庭安防系統（Enfy security）、家庭清潔類產品（Enfy Clean）、其他創新產品（包括投影儀、3D打印機）等組成的創新類產品上，安克創新也沒有一個品類建立頭部消費心智。

其中，安防系統的重量級產品為智能攝像頭領域，安克創新旗下的Enfy security在該領域僅排名第十，而市場前五名占據整體出貨量的20%左右，其中亞馬遜Ring持續多年保持第一。

家庭清潔產品領域的格局更穩定，2021年前全球前五大掃地機品牌市占率之和接近65%，頭部品牌iRobot、科沃斯等也均是全球市場的玩家，安克創新旗下的Enfy Clean幾乎沒什么存在感。

此外，創新類產品中的投影儀、3D打印機、以及寵物與嬰兒監看器等領域市場均有成熟的玩家，安克創新均處于向上突圍的位置。

最后，安克創新旗下主攻無限音頻的Soundcore，其面臨的增長瓶頸可能會更明顯。該領域的產品包括三大系列——Liberty、Spirit、Life，分別針對高中低市場，產品包括無線耳機與音響。

從趨勢上看，自2016年蘋果推出AirPods后，TWS（真無線耳機）迎來井噴式發展，據歐睿咨詢統計，2021年TWS耳機全球出貨量3.22億部，占全球耳機出貨量的71%。

不過該領域的大部分蛋糕被蘋果、三星、索尼、小米這樣的消費電子寡頭分走，數據顯示2021年全球前7大TWS品牌商合計市占率近半數。

而且自帶社交屬性的無線耳機，使消費者在選購時并不會青睞未被熟知的小品牌，留給Soundcore突圍機會并不多。

從整體看，安克創新所涉及的領域除充電類產品外均有巨頭把守，而充電類產品又受智能手機市場飽和的影響增速放緩最明顯。

不過投資者需要思考“硬幣的另一個側面”是，盡管長期看安克創新的三大業務存在著明顯的空間問題，但這些業務目前的規模尚小（50億元左右），其所對應的短期空間，就算拋去巨頭占領的部分，也足夠讓安克創新增長一陣子。

如果投資者也考慮到這一點，那為何安克創新的市盈率掉到30倍以內基本再無反彈？

解禁壓力

在選購股票方面，投資者并不希望自己買入后股票就經歷大跌，即便最終能回本甚至實現預期收益，因為大跌會帶來糟糕的持倉體驗。

多數投資者希望在“擇機”上有所建樹，但通常除了周期股有明顯的規律波動外，其余股票均無跡可尋。

而一個司空見慣的現象是任何股票一旦開啟大額限售股解禁，不論解禁后的減持是為了改善高管生活，還是股東另有所圖，其對股價的打壓十分明顯。

比如，去年4月初掃地機公司石頭科技在開啟一輪約占總股本9%的限售股解禁后，隨后公司第二大股東Shunwei ventures III 推出了減持不超過總股本6%的減持計劃，隨即石頭科技的股價在半年之內從516元掉到220元。

當然如此跌幅不能全部歸因為股東減持影響，但至少減持的消息勸退了準備進場的投資者。

對于當前的安克創新而言，公司將于2023年8月24日解禁的一筆占總股本59.7%的限售股無疑是懸在投資者眼前的一把利刃。

根據公司2022年中報披露，上述限售股主要集中在安克創新創始人陽萌及一致行動人賀麗，與公司總經理趙東平三人手中。

所以一個關鍵動作是觀察安克創新限售股解禁后上述三人是否推出較大比例的減持計劃？

目前來看，20余倍市盈率的安克創新并不存在定價錯誤的可能，而公司過去跌掉的500多億市值卻是市場先生對樂觀投資者實打實的懲罰。

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