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公司公告2022年報:全年虧損41.5億,較21年有所擴大。1)2022年:營收82.1億,同比-30.2％,較19年同比-51.0％,其中客運收入76.2億,同比-31.4％。全年虧損41.5億(21年同期虧損5.0億),扣非后虧損41.6億。2)分季度:Q4營收17.2億,同比-34.7％,較19年同比-54.0％;虧損11.7億(21年Q4虧損4.5億),Q1～Q4扣非凈利分別為-5.5、-13.9、-10.8和-11.4億。3)匯兌損益:22年全年人民幣貶值9.2％,實現匯兌虧損10.6億,21年實現匯兌收益2.2億;其中Q4人民幣升值1.9％,實現匯兌收益1.7億。4)其他收益:6.3億元,同比-22.9％,其中Q4實現1.4億,同比-38.0％。

收益水平:a)22年客公里收益(含燃油附加費)0.49元,同比+19.4％,較19年同期增加4.2％,座公里收益0.33元,同比+7.0％,較19年同比-17.7％。b)測算Q4客公里收益0.47元,同比+17.5％,較19Q4同比+13.4％,座公里收益0.30元,同比+10.4％,較19年Q4同比-12.4％。

成本費用端:1)全年營業成本112億,同比-5.2％。其中航油成本34.7億,同比+3.9％,期內國內油價綜采成本同比+74.6％。扣油成本77億,同比-8.9％。座公里成本0.48元,同比+47.8％;座公里扣油成本0.33元,同比+42.2％。2)Q4營業成本28億,同比-8.6％,測算航油成本8億,同比-14.8％,座公里成本0.53元,同比+49.0％,座公里扣油成本0.38元,同比+53.4％。3)費用:22全年三費合計(扣匯)為19.4億,同比+12.4％,扣匯三費率23.6％,同比+9.0pts。Q4扣匯三費合計6.4億,同比+46.3％,扣匯三費率37.0％,同比+20.5pts。

機隊引進:公司22年機隊凈增數為0,23年預計凈增12架,增速為10.9％,其中吉祥引進9架,九元引進4架,共退出1架。

23Q1公司領先恢復:1)1-3月累計:ASK較19年恢復:吉祥(106.6％)>春秋(102.0％)>南航(80.2％)>東航(73.1％);RPK較19年恢復:吉祥(99.9％)>春秋(96.1％)>南航(72.0％)>東航(62.5％)。2)3月:ASK較19年恢復:吉祥(118.0％)>春秋(110.4％)>南航(84.7％)>東航(79.9％);RPK較19年恢復:吉祥(111.9％)>春秋(105.5％)>南航(75.5％)>東航(68.0％)。

投資建議:1)盈利預測:基于前篇報告后,乙類乙管政策實施以來,行業需求持續恢復,同時油價與匯率發生較大波動。我們調整23-24年預計實現歸母凈利分別為13.9億和27.9億(原預測盈利13.8億及21.9億),同時引入2025年盈利預測為預計盈利30.9億,對應23-25年EPS分別為0.63、1.26和1.39元,PE分別為30、15、14倍。2)投資建議:根據此前三大航最新引進計劃,行業供給低增速落定,持續性進一步拉長;需求端潛力十足,據FlightAI數據,五一機票搜索指數、票價水平較19年均大幅增長;同時,近一周國內旅客量已超19同期6％,行業因公、因私需求合力釋放;客座率77％,較19年仍有差距,而裸票價已超出8％,意味著行業慣性客座率上行->價格上行的演繹路徑發生了變化,背后因素在于:a)價格市場化以來,全票價提升打開了空間;b)航司收益管理體系的優化,價格優先的策略。這意味著在國際航線持續增班背景下,寬體機逐步飛向海外,過剩運力回歸國際,價格端將更具支撐,彈性有望顯著超過以往。我們強調航空行業23年復蘇主線之下,行情將會高度更高,持續更久。我們預計24年完全回歸正常化,參考公司歷史平均估值水平,給予24年20倍PE,對應目標市值558億,目標價25.2元,預期較當前32％空間,強調"強推"評級。

風險提示:經濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。

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