本周后三個(gè)交易日萬得全A指數(shù)上漲4.50%，A股市場(chǎng)呈底部回升態(tài)勢(shì)。指數(shù)層面，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)7.62%，表現(xiàn)優(yōu)于主板，行業(yè)層面，前期回調(diào)較大的成長(zhǎng)行業(yè)迎來修復(fù)，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)領(lǐng)漲?；仡欉^往，A股市場(chǎng)四次具有代表性的底部分別出現(xiàn)于2008年11月、2012年12月、2016年1月和2019年1月。市場(chǎng)見底常伴隨著哪些因素的催化?市場(chǎng)在底部前后的優(yōu)勢(shì)風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生變化?底部回升階段市場(chǎng)主線如何走出?本篇報(bào)告我們將通過復(fù)盤過往重要底部前后的市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)上述問題進(jìn)行討論，以啟迪投資者如何把握當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)。

1.1、2008 年：基建是最一致的主線

2008年10月在外圍環(huán)境惡化以及對(duì)三季度企業(yè)盈利悲觀預(yù)期下市場(chǎng)加速下跌，期間金融板塊具備相對(duì)防御價(jià)值。2008年10月盡管已大規(guī)模出臺(tái)第一輪救市政策，但受美國(guó)兩房被接管、雷曼破產(chǎn)等事件影響，疊加投資者對(duì)三季度企業(yè)盈利的惡化預(yù)期，市場(chǎng)出于對(duì)基本面悲觀預(yù)期，對(duì)利好政策反應(yīng)鈍化，10月6日至16日萬得全A大幅下跌18.7%。10月17日央行、國(guó)務(wù)院相繼表示將盡快出臺(tái)針對(duì)性措施，隨后22日財(cái)政部宣布調(diào)整房契利率、公積金利率等房市實(shí)質(zhì)性利好政策，市場(chǎng)階段性企穩(wěn)。但受10月27日公布的中國(guó)平安、中國(guó)人壽等大藍(lán)籌三季報(bào)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)虧損或銳減影響，當(dāng)日上證指數(shù)殺跌6.32%，并于28日探底1664.93點(diǎn)。風(fēng)格層面來看，本階段中信四大風(fēng)格指數(shù)下跌幅度均超過20%，其中金融板塊具備相對(duì)防御價(jià)值。

11月初“四萬億”政策出臺(tái)推動(dòng)市場(chǎng)企穩(wěn)止跌，而后續(xù)的反彈動(dòng)力則依次來源于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)已行至階段性最差的判斷、對(duì)政策持續(xù)超預(yù)期的期待以及政策效果顯現(xiàn)的提振。11月5日國(guó)常會(huì)宣布“出臺(tái)十項(xiàng)措施刺激經(jīng)濟(jì)”，標(biāo)志著“四萬億”政策正式落地，當(dāng)日上證指數(shù)反彈3.2%，市場(chǎng)迎來真正企穩(wěn)止跌。隨著“四萬億”細(xì)則逐步披露、12月8日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確經(jīng)濟(jì)發(fā)展為首要任務(wù)等利好連續(xù)釋放下，投資者基本形成經(jīng)濟(jì)已行至階段性最差的一致判斷。此外，11月25日美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE1階段性緩解次貸危機(jī)，外圍環(huán)境修復(fù)下A股確認(rèn)進(jìn)入反彈區(qū)間。2009年1月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期則進(jìn)一步打消了市場(chǎng)對(duì)“四萬億”效果的擔(dān)憂，市場(chǎng)確認(rèn)進(jìn)入反彈區(qū)間，萬得全A于2009年1月至2月16日大幅上漲38.8%。

本輪市場(chǎng)反彈初期與后續(xù)的交易主線較為一致，均是建材、鋼鐵、有色等基建產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)板塊漲幅居前。本輪反彈期間，市場(chǎng)的交易主線前后未出現(xiàn)較為明顯的切換，主要是在“四萬億”的政策刺激之下，建材、鋼鐵、有色等基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)受益于較強(qiáng)的景氣改善預(yù)期，持續(xù)領(lǐng)漲A股。但值得關(guān)注的是，在2008年11月5日至10日的反彈初期階段，銀行、非銀等金融板塊同樣表現(xiàn)較好，但在后續(xù)的反彈過程中逐步落后，這或許意味著市場(chǎng)信心從主要追求相對(duì)收益向追求絕對(duì)收益的轉(zhuǎn)變。

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